sUSDe与稳定币不同——它是质押凭证，其价格反映了Ethena协议累积收益对1 sUSDe背后USDe数量的提升。sUSDe历史最高价的回顾，能帮助用户理解协议的真实收益生成能力。
一、sUSDe价格的本质
sUSDe在二级市场的价格通常贴近其内在价值——1 USDe + 累积收益。例如协议运行一年累积8%收益，1 sUSDe对应约1.08 USDe。这种价格上涨不是投机性的，而是真实收益累积的反映。Binance上的sUSDe/USDe交易对K线清晰地展示了这一累积过程。
二、历史高价时刻回顾
根据公开市场数据，sUSDe相对USDe的历史最高比例约为1.18（即sUSDe比USDe贵18%）。这一高点出现在2024年下半年到2025年初的牛市资金费率高企时期。当时永续合约多头情绪极度浓厚，资金费率年化超过30%，Ethena协议的对冲组合获得了丰厚收益。BN交易所在那段时期的资金费率历史数据可作为印证。
三、高收益期的市场环境
sUSDe高价时期对应几个市场特征：第一，BTC/ETH等主流币持续上涨，永续多头积极入场。第二，资金费率持续维持在年化20%以上的极端水平。第三，DeFi整体TVL扩张，Ethena协议获得大量增量入金。第四，套利者活跃，将协议收益高效转化为sUSDe持有者的回报。这种多因素共振造就了那段时间的高收益期。必安的市场月报详细记录了这一阶段。